首頁  |  熱線:15316353321  |  期貨投教網-期貨知識一網打盡
上海期貨開戶

建投觀點:次貸危機十年后

2018-10-15| 關鍵詞: | 查看: 2738

期貨投教網為各位投資者整理上傳最新的【建投觀點】次貸危機十年后,詳情如下。

歷史金融危機:寬信用,借款審核寬松。結構化產品因其分層結構風險被轉移給投資者,機構對風險沒有勤勉盡責,進而市場風險波動及全球。

杠桿結構,機構投資者杠桿買入,且依賴資產證券化商業票據(ABCP)借短償遠,當標的資產(房產)價格上行,此時浮盈不會影響標的。但標的資產價格下跌時,引發羊群效應,拋售標的資產導致系列連鎖效應。而剃頭率的上升,代表著市場看跌抵押物的公允價值,從而貨幣基金投資短期票據意愿減弱,進而產生循環迫使機構投資者以極為不理想的價格拋售資產,從而影響市場對標的預期。

【建投觀點】次貸危機十年后-期貨投教網

起源于房地產的火熱,美國房市自2000年開始一波長牛行情,拐點出現在2007年。拐點之前,美國房價處于強勢增長期,市場預期房價持續增長,投資者以杠桿率買入地產。而作為銀行方,在對抵押貸款的審核中出現了問題。主要原因為銀行將投資者抵押貸款打包成ABCP(資產證券化商業票據)并根據評級由SPV發行將風險轉移給下游的消費者。這也就是我們開題所敘述的寬信用。

【建投觀點】次貸危機十年后-期貨投教網

寬信貸的原因

ABS(資產證券化),資產證券的主要作用在于加強流動性、增加投資機會、加速融資進程。將抵押貸款通過SPV包裝成為資產證券化產品,在將資產證券化產品按信用、時間進行分級。投資者可以根據風險偏好對不同分級的ABS進行投資,亦或是大的機構通過再回購的方式對ABS進行投資。
由圖我們知道銀行在轉移資產時獲得對價,將風險與報酬轉移給投資者 。因此在信貸審核方面,銀行并沒有盡到勤勉盡職的義務。其次低利率也是造成次貸危機的主要原因之一,房地產投機者投機成本太低,這也導致后續標的資產下跌過程中,投機者戰術違約放棄貸款。

【建投觀點】次貸危機十年后-期貨投教網

市場恐慌的螺旋效應

在后續標的資產即地產價格下跌后,杠桿效應將事件的效應放大,由于杠桿買入的原因,當資產價格下跌到一定程度的時候,對沖基金及證券化投資者需要增加保證金以維持當前的最低保證金,但是由于恐慌效應導致的流動性壓榨,他們無法在短期融資市場獲得流動性以應對最低保證金,因此他們采取了拋售資產的行為,某些機構甚至由于無法借短償遠就此破產,如American Home Mortgage Investment Corp在2007年8月宣布破產;法國銀行BNP中止其三個組合的贖回。市場的突變讓市場預期走弱,諸多買方投資意愿都有一定下降,主要體現在剃頭率的上升。

【建投觀點】次貸危機十年后-期貨投教網


剃頭率上升,資產的貶值

之前我們提及了機構的投資意愿下降,主要體現在流動性壓榨。部門證券化產品的投資者如對沖基金和銀行他們依賴于借短償遠的融資模式,這在平穩的金融環境下不會有問題,然而處于多事之秋,恐慌效應改變了市場參與者的預期。在逆回購市場上,通常證券化持有者會抵押證券化產品與資金方如貨幣基金,作為貨幣基金的回報,貨幣基金會將抵押資產的公允價值打折然后以打折后的價值給予抵押方,俗稱剃頭率。而由于抵押資產的貶值市場預期資產將進一步貶值,風險也因此而生,理性的投資者總是要求風險與報酬匹配,剃頭率進一步提升。這也表明市場下調了抵押資產的預期。作為抵押方則面臨無盡的保證金通知……螺旋效應因此產生。

【建投觀點】次貸危機十年后-期貨投教網

衍生品市場表現

市場永遠對風險是最為敏感的,衍生品市場也是如此,彼時CDs(信用違約互換,實質為保險)規模也陡增,原因在于市場對債券違約的向上預期。市場預期債務人持有的資產將進一步貶值,他們抑或是拒絕提供資金從而規避風險,抑或是敞開風險敞口以博取更高的收益,但他們也將在CDs市場上對沖債務人到期違約的風險,因此CDs價格在07年達到頂峰,這也是預示著全球范圍內金融風暴的來臨。

【建投觀點】次貸危機十年后-期貨投教網

根據BIS國際清算銀行的統計數據,我們發現自2006年起,市場萌發了對債務違約的預期,企業參與信用違約互換的規模逐漸增大,并于2007年達到最高的規模約60萬億美元;同時,我們也觀察到多名信用違約互換的占比在逐漸上升。根據《單一主體CDS:從實證和學術角度的研究》中的觀點,單一標的信用違約互換對套期保值參與者有較強的對沖效果。該文觀點還提到單一標的信用違約互換能節省銀行信用評估成本。07年次貸危機爆發,各國對經濟進行調控,加上各類法案如:多德弗蘭克法案和巴塞爾III等使得CDs規模下降。
但是值得關注的是多名信用違約互換的占比卻開始上升。多名信用違約互換大致理解為標的公司為多家公司的信用違約互換。這不僅僅是投機行為的表現,同時也是市場對于公司償債能力的質疑。
以國內為例。年中,金融去杠桿成為金融維穩工作的重點之一,4月社融數據攔腰斬斷,16、17、18年多項債券實質性違約,這都是金融去杠桿下企業償債能力下降的表現。我們認為持續上升的多名信用違約互換表現了市場對企業償債能力的悲觀預期。

【建投觀點】次貸危機十年后-期貨投教網

當前潛在的風險點,地產與債券

截止于2018年10月11日,債券違約共計85次,其企業按歸屬分類為
而后央行超發貨幣,這一超發貨幣沒有在市場預期之內。(當然,如若在市場預期內,則在一段時間內匯率將回到之間均衡的點1,類似非農報告發布后美元沖高回落)

【建投觀點】次貸危機十年后-期貨投教網

17年總計47次違約

【建投觀點】次貸危機十年后-期貨投教網

16年總計67次

【建投觀點】次貸危機十年后-期貨投教網

觀察發現,債券違約集中度越發傾向于民營企業,金融去杠桿的背景下,銀行風險偏好下降,民營企業更加市場化,更容易受到外部沖擊。自特朗普上臺后,外部宏觀風險使得民營企業盈利能力再度承壓,而在融資層面更加受到“歧視”。總體而言我們認為債市風險仍然可控,違約的原因主要來源于外部宏觀因素和內部杠桿收緊,相比于07年次貸危機導致的全球系統性危機,信用債違約造成大規模的信心崩潰可能性較小。筆者個人觀點認為國家金融去杠桿已近尾聲,目前進入穩杠桿階段,經濟下行需穩適當杠桿、減費率提振。總結18年以來的政策變化及主要高層發言如下:
1.      2018年10月11日多年來,我們一直在說去杠桿。現在杠桿穩住了,是個重大的變化。”易綱在10月11日接受財新記者專訪時表示。
2.      2018年10月15日,中國人民銀行決定,從2018年10月15日起,下調大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率1個百分點,當日到期的中期借貸便利(MLF)不再續做。
3.      2018年8月24日,當前經濟運行穩中有變,面臨一些新問題新挑戰,外部環境發生明顯變化。有關部門負責人和專家學者接受記者采訪,建議在穩預期方面加強統籌協調,形成政策合力,精準施策。1、積極的財政政策在擴內需、調結構上發揮更大作用。2、要把好貨幣供給總閘門,保持流動性合理充裕。3、把穩定就業放在更加突出位置,加大就業形勢監測分析。
4.      2018年6月25日,中國央行定向降準,7000億支持債轉股和小微企業;分析稱流動性釋放超預期,但市場中期壓力莫掉以輕心。
5.      2018年5月1日,增值稅稅率正式下調1%至16%。
不過多贅述,關于債市風險猶存,但是政策對沖,仍然可控。
地產或進入拐點
筆者個人的觀點認為中國房價高漲的主要原因在于對房價上漲預期及薪酬不匹配的恐懼,類似一個無限的循環。根據西南財經大學經濟與管理研究院院長甘犁的看法,房地產市場的特點主要如下:
1自有率高
中國家庭的住房自由率已處于高位,目前已到達一個較為飽和的位置。因此,房地產增量消費將逐漸較小。

【建投觀點】次貸危機十年后-期貨投教網

中國家庭的住房自由率相比于國際亦處于偏高的位置,不論發展中國家或發達國家。

【建投觀點】次貸危機十年后-期貨投教網

家庭住房空置率高

中國地產消費者對于工資增速不及房價的現狀產生的恐慌效應增加了市場的投機行為,房地產投機的高收益更是導致空房率上漲的主要原因。

【建投觀點】次貸危機十年后-期貨投教網

房價相比偏高

根據甘犁教授的研究,他引入了房價收入比(房價中位數比收入中位數)。比率表面中國房價相比于國際水平處于較高的位置。

【建投觀點】次貸危機十年后-期貨投教網

總結:后續的風險在于,目前政策調控,主張“房子是用來住的觀點”房地產或迎來寒冬。房價增速或減緩甚至在人口凈流入較少的地區出現下降的情況。但是如果出現全面急速下降的結局,那么或帶來系統性的風險。

結局如何,不得而知,但是以史為鏡可知興替,只有做好萬全的準備才不會臨陣驚慌。

重要聲明

本報告中的信息均來源于公開可獲得資料,期貨投教網力求準確可靠,但對這些信息的準確性及完整性不做任何保證,據此投資,責任自負。本報告不構成個人投資建議,也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。客戶應考慮本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。

更多內容詳見期貨投教網官方APP【金建投】http://www.71578228.buzz/post/cdwj

【建投觀點】次貸危機十年后-期貨投教網

【建投觀點】次貸危機十年后-期貨投教網

詳細的期貨開戶流程請點擊上方圖片

本文由期貨投教網(www.71578228.buzz)為您整理編輯上傳,我們是專業的期貨門戶網站,了解期貨網上開戶流程歡迎咨詢!如需了解更多資訊,歡迎咨詢:(電話:15316353321,QQ:1823625935)
期貨投教網(www.71578228.buzz)是專業的期貨門戶網站,了解期貨網上開戶流程歡迎咨詢!
地址:上海市浦東新區松林路300號 聯系電話:15316353321 滬ICP備18007213號-3
Copyright 期貨投教網 All Rights Reserved 版權所有 復制必究
返回頂部

24小時客戶服務熱線

15316353321

工作時間

周一至周五:
8:30-17:30

咨詢QQ/微信:
429471464

在線客服
历史上的今天3d开 稀土股票有哪些 腾讯分分彩分析软件下载 哪个网站可以赌钱 江西多乐彩走势图基本 时时彩软件吧后二计划 重庆时时全天计划单期 天津11选五购买计算 短期投资理财产品排行 江苏十一选五走势图一定牛 百度 河北选走势图一定牛 今天广西快乐双彩 山东十一运夺金一定牛 天津快乐十分开奖走势 广西11选5购彩 股票涨跌预测器下载 广东十一选五骗局团伙